手机买彩网下载:拉長久期?還是信用下沉?

最新资讯 2019年09月16日 1:24

拉長久期?還是信用下沉?

拉長久期?還是信用下沉?

【2游客涠洲岛失联】

具體來看♀?∵,一般短融和超短融發行410億元☆┊◇,償還1027.2億元⊿♀,凈融資額-617.2億元;中票發行111.6億元☆☆┊,償還175.45億元﹡∴,凈融資額-63.85億元⊿。

利率品現券收益率整體上行π┊⌒,部分下行?↑。具體來看∟∵↑,國債收益率曲線1年期下行3BP至2.6%水平?,3年期上行0BP至2.75%水平〇▽,5年期上行4BP至2.98%水平π□,7年期上行6BP至3.12%水平〇,10年期上行6BP至3.09%水平﹡⊿。國開債收益率曲線1年期下行5BP至2.73%水平♂〇,3年期上行1BP至3.05%水平∵,5年期上行4BP至3.35%水平∟∵?,7年期上行3BP至3.57%水平△△,10年期上行9BP至3.54%水平◇△□。

上周企業債合計發行123.8億元↑,償還104.477億元?┊,凈融資額19.33億元;公司債合計發行508.03億元┊△⊙,償還251.94億元∟♂∟,凈融資額256.09億元♂∟△。

以AAA評級3-5年信用債為例◇♀▽,年初至今的收益率為3.89%⊿♂☆,可以將其理解為:第一步∴☆,對1年以下國開債(收益率1.93%)信用下沉至1年以下AAA評級信用債♂♂,信用下沉帶來收益0.71%;第二步↑,對1年以下AAA評級信用債拉長久期至3-5年▽,拉長久期帶來收益1.25%▽∵。因此┊,最終AAA評級3-5年信用債的收益率為3.89%(1.93%+0.71%+1.25%)↑☆〇。並且△〇,從效果來看⊿□,拉長久期策略通常比信用下沉策略更加佔優﹡□﹡。

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信用風險事件頻發∴?,宏觀經濟失速下滑◇,外部環境變化♂⊿。市場有風險﹡⊙,投資需謹慎◇▽⌒。在任何情況下?♂,本微信平台所載信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議π﹡。

2. 信用債收益率情景分析一般而言⊿┊,持有債券1年的收益率可以用下面公式粗略估算:到期收益率+(槓桿率–1)*(到期收益率 –回購資金成本)–久期』*收益率變動*槓桿率其中:(1) 「到期收益率」為期初購買時的債券到期收益率;(2) 「收益率變動」為1年後賣出時的債券到期收益率相較於期初的變動;(3) 「久期』」為到期賣出時的債券久期♀∵△,可以用(債券期初久期-折扣係數)粗略估算;(4) 「折扣係數」根據債券剩餘期限粗略估算﹡﹡,如果剩餘期限為7-10年♂,折扣係數為0.8;如果剩餘期限為2-7年﹡,折扣係數為0.9;如果剩餘期限為2年以內▽⊿┊,折扣係數為0.95∵π⊿。基於上述公式┊∴♀,我們可以對截至9月12日不同評級、不同期限的信用債收益率進行情景分析△⊙♂,分別假設在不同槓桿率(槓桿率為1.2、1.4、2)的情況下♂,當1年後收益率變動不同幅度時⊙∟↑,持有不同信用債的收益率表現↑△。

銀行間和交易所信用債合計成交2,995.71億元﹡↑,總成交量相比前期小幅下降?π。分類別看♂,銀行間短融、中票和企業債分別成交1098.53億元、1547.4億元、231.94億元♀﹡♂,交易所公司債和企業債分別成交112.41億元和2.22億元□☆□。

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今年以來△∟◇,信用債市場收益率震蕩下行⊙⊙∵,信用利差也被壓縮至歷史低位∴△∴。近期在國內和海外一系列因素影響下▽?∵,利率債收益率震蕩上行◇♀□,但是信用債短端利率小幅下行♂┊⌒,1年期AAA、AA+、AA中短期票據到期收益率均下行3BP?,中長端利率略有抬升♂。截至9月12日♂,1年AAA、AA+、AA評級信用利差分別位於歷史5%、2%、2%分位數⊿⊙,3年、5年AAA、AA+、AA評級信用利差也普遍在20%分位數以內∵。利差越來越窄〇,市場對於信用債?♂∴,特別是可以接受的品種趨之若鶩♀,那麼後續該如何操作呢♀♂♂?

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信用利差整體下行∴♀▽,部分上行∴。具體來看?♂∟,中短期票據收益率曲線1年期各等級信用利差擴大1-3BP△⊿π,3年期各等級信用利差擴大0-4BP〇,5年期各等級信用利差縮小4BP;企業債收益率曲線3年期各等級信用利差擴大1-5BP?♂,5年期各等級信用利差縮小4BP⊿♂,7年期各等級信用利差縮小6BP;城投債收益率曲線3年期各等級信用利差變動-5-2BP∟◇▽,5年期各等級信用利差縮小0-2BP?∟,7年期各等級信用利差縮小6-9BP☆。

上周3家發行人及其發行債券發生跟蹤評級調整△﹡∴,1家下調☆⊿∵,2家上調□。上周評級一次性下調超過一級的發行主體包括1家:雲南力帆駿馬車輛有限公司♀♂。本周非金融企業短融、中票、企業債和公司債合計發行約1,153.4億元⌒,總發行量較上周小幅下降↑↑,償還規模約1,559.1億元∴,凈融資額約-405.6億元;其中♂?,城投債(中債標準)發行140.50億元△∴π,償還規模約547.98億元△,凈融資額約-407.48億元⊙π。

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各類信用等級利差整體上行∟▽┊,部分下行♂┊。具體來看☆,中短期票據收益率曲線1年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差擴大0-2BP⌒□,3年期等級利差擴大2-4BP△☆♂,5年期等級利差縮小0BP;企業債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差擴大2-4BP∟,5年期等級利差縮小0BP┊,7年期等級利差縮小0BP;城投債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差縮小1-6BP△┊⊙,5年期等級利差縮小1-2BP∵,7年期等級利差縮小3BP﹡□。

信用債的單周發行量小幅下降□⌒◇,凈融資額小幅下降△。短融發行量較上周小幅下降﹡,總償還量較上周小幅上升π◇∟,凈融資額小幅下降◇□。中票發行量較上周小幅下降□☆♂,總償還量較上周小幅下降∵⊿,凈融資額小幅下降△。公司債發行量較上周小幅下降☆∵⌒,總償還量較上周小幅下降﹡,凈融資額小幅下降┊♂♂。企業債發行量較上周小幅上升△▽,總償還量小幅下降⊿,凈融資額小幅上升﹡。

證券研究報告 《拉長久期┊?還是信用下沉∟┊⊙?》對外發佈時間     2019年09月15日報告發佈機構     天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)本報告分析師孫彬彬 SAC 執業證書編號:S1110516090003于    瑤 SAC 執業證書編號:S1110517030005本文首發於微信公眾號:固收彬法♂⊿。文章內容屬作者個人觀點☆□∵,不代表和訊網立場?♂。投資者據此操作♀┊⊿,風險請自擔♀♂▽。

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為深入對收益率表現進行歸因分析?∴,我們嘗試從信用策略的角度♀,將收益拆分成「無風險利率」、「信用下沉」和「拉長久期」三個維度〇,其中「無風險利率」採用1年以下國開債收益率為比較基準♂。

從發行利率來看⌒△,交易商協會公布的發行指導利率整體下行☆△,各等級下降幅度在0-3BP☆▽。具體來看⌒♂,1年期各等級下行0-2BP;3年期各等級下行1-2BP;5年期各等級下行1-3BP;7年期各等級下行1-3BP;10年期及以上各等級下行1-2BP┊〇〇。

考慮到債券市場整體仍處在牛市行情中▽⌒♂,未來收益率仍可能面臨一定程度的下行♂☆▽。從情景分析的結果來看∵,由於久期具有乘數效益◇∴,因此拉長久期策略通常比信用下沉策略更加佔優⌒?。舉例來看☆,當收益率不變或是小幅下行時﹡,AAA評級拉長久期(AAA3年)的收益率普遍高於下沉信用(AA+1年)的收益率◇□。

信用債收益率整體上行⌒♀,部分下行?◇。具體來看♀∟♂,中短期票據收益率曲線1年期各等級收益率下行0-2BP▽⌒,3年期各等級收益率上行0-4BP▽π,5年期各等級收益率下行0BP;企業債收益率曲線3年期各等級收益率上行0-4BP﹡⊙,5年期各等級收益率下行0BP┊∴☆,7年期各等級收益率下行2BP;城投債收益率曲線3年期各等級收益率變動-5-1BP▽∟♂,5年期各等級收益率上行2-4BP〇?,7年期各等級收益率下行1-4BP⊿♂。

1. 信用債收益率歸因分析根據中債編譯的債券財富指數π,我們分別計算了不同期限國開債和信用債年初至今的收益率♀。整體來看◇∴?,今年以來⌒π?,國開債、AAA信用債、AA+信用債、AA信用債的收益率分別為3.04%、3.68%、4.46%、5.31%﹡,並且不同券種的收益率表現普遍隨期限拉長而逐步遞增〇?。

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今年以來♂,信用債市場收益率震蕩下行♀π,尤其是最近一個月⊿∴♀,信用利差壓縮至歷史低位∟。站在當前時點展望未來⌒〇,考慮到宏觀內外環境的複雜性和流動性相對穩定⊿♂π,未來收益率仍可能面臨一定程度的下行♂▽。適當拉長久期可能仍是投資者相對較好的選擇∵▽﹡,信用下沉需要有選擇地謹慎參与∵□,因為流動性分層和信用分層的狀態在可預見的一段時間依然存在△。

今年以來□〇?,信用債市場收益率震蕩下行π⊙□,尤其是最近一個月┊⊙﹡,信用利差壓縮至歷史低位﹡。站在當前時點展望未來⊿,考慮到宏觀內外環境的複雜性和流動性相對穩定☆◇♂,未來收益率仍可能面臨一定程度的下行⊙♀。適當拉長久期可能仍是投資者相對較好的選擇▽△,信用下沉需要有選擇地謹慎參与♀,因為流動性分層和信用分層的狀態在可預見的一段時間依然存在ππ∵。

通過對年初至今信用債收益率進行歸因分析☆▽,我們將收益拆分成「無風險利率」、「信用下沉」和「拉長久期」三個維度↑〇,從效果來看□⌒?,拉長久期策略通常比信用下沉策略更加佔優┊♀〇。

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