易博返点返点:拉長久期?還是信用下沉?

最新资讯 2019年09月15日 23:41

拉長久期?還是信用下沉?

拉長久期?還是信用下沉?

【2019未来科学大奖】

各類信用等級利差整體上行♀∴♂,部分下行┊π。具體來看〇,中短期票據收益率曲線1年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差擴大0-2BP∴?,3年期等級利差擴大2-4BP﹡,5年期等級利差縮小0BP;企業債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差擴大2-4BP♂△☆,5年期等級利差縮小0BP∵,7年期等級利差縮小0BP;城投債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差縮小1-6BP∟⊿π,5年期等級利差縮小1-2BP∵∟∵,7年期等級利差縮小3BP♂﹡。

易博返点返点

上周企業債合計發行123.8億元△,償還104.477億元π⌒,凈融資額19.33億元;公司債合計發行508.03億元┊∟,償還251.94億元?﹡,凈融資額256.09億元?。

易博返点返点

2. 信用債收益率情景分析一般而言∟⊿?,持有債券1年的收益率可以用下面公式粗略估算:到期收益率+(槓桿率–1)*(到期收益率 –回購資金成本)–久期』*收益率變動*槓桿率其中:(1) 「到期收益率」為期初購買時的債券到期收益率;(2) 「收益率變動」為1年後賣出時的債券到期收益率相較於期初的變動;(3) 「久期』」為到期賣出時的債券久期♂,可以用(債券期初久期-折扣係數)粗略估算;(4) 「折扣係數」根據債券剩餘期限粗略估算⌒♂,如果剩餘期限為7-10年┊,折扣係數為0.8;如果剩餘期限為2-7年﹡▽,折扣係數為0.9;如果剩餘期限為2年以內⊿,折扣係數為0.95↑┊。基於上述公式☆◇⊙,我們可以對截至9月12日不同評級、不同期限的信用債收益率進行情景分析□↑,分別假設在不同槓桿率(槓桿率為1.2、1.4、2)的情況下□∟,當1年後收益率變動不同幅度時┊⊿,持有不同信用債的收益率表現⊿☆♀。

考慮到債券市場整體仍處在牛市行情中♀∟,未來收益率仍可能面臨一定程度的下行↑⊙。從情景分析的結果來看□,由於久期具有乘數效益♀◇,因此拉長久期策略通常比信用下沉策略更加佔優◇。舉例來看﹡∴△,當收益率不變或是小幅下行時∴,AAA評級拉長久期(AAA3年)的收益率普遍高於下沉信用(AA+1年)的收益率∟﹡♀。

以AAA評級3-5年信用債為例〇,年初至今的收益率為3.89%┊,可以將其理解為:第一步▽┊,對1年以下國開債(收益率1.93%)信用下沉至1年以下AAA評級信用債﹡,信用下沉帶來收益0.71%;第二步↑⊿,對1年以下AAA評級信用債拉長久期至3-5年┊,拉長久期帶來收益1.25%☆♂。因此♀↑⊿,最終AAA評級3-5年信用債的收益率為3.89%(1.93%+0.71%+1.25%)⊿﹡。並且↑⌒▽,從效果來看☆π?,拉長久期策略通常比信用下沉策略更加佔優┊♀。

易博返点返点

1. 信用債收益率歸因分析根據中債編譯的債券財富指數☆△♀,我們分別計算了不同期限國開債和信用債年初至今的收益率⊙□〇。整體來看?⊙□,今年以來↑,國開債、AAA信用債、AA+信用債、AA信用債的收益率分別為3.04%、3.68%、4.46%、5.31%☆,並且不同券種的收益率表現普遍隨期限拉長而逐步遞增∴。

從發行利率來看▽,交易商協會公布的發行指導利率整體下行⌒,各等級下降幅度在0-3BPπ。具體來看♂,1年期各等級下行0-2BP;3年期各等級下行1-2BP;5年期各等級下行1-3BP;7年期各等級下行1-3BP;10年期及以上各等級下行1-2BP◇∴⊿。

信用債收益率整體上行⊙♂,部分下行π□。具體來看♀,中短期票據收益率曲線1年期各等級收益率下行0-2BPπ⊙⌒,3年期各等級收益率上行0-4BP☆↑┊,5年期各等級收益率下行0BP;企業債收益率曲線3年期各等級收益率上行0-4BP┊┊﹡,5年期各等級收益率下行0BP□,7年期各等級收益率下行2BP;城投債收益率曲線3年期各等級收益率變動-5-1BP⌒,5年期各等級收益率上行2-4BP〇◇,7年期各等級收益率下行1-4BP┊∵?。

易博返点返点

上周3家發行人及其發行債券發生跟蹤評級調整┊⊿◇,1家下調π∴,2家上調♀π〇。上周評級一次性下調超過一級的發行主體包括1家:雲南力帆駿馬車輛有限公司〇☆。本周非金融企業短融、中票、企業債和公司債合計發行約1,153.4億元♂π,總發行量較上周小幅下降◇,償還規模約1,559.1億元♂﹡,凈融資額約-405.6億元;其中♀,城投債(中債標準)發行140.50億元◇,償還規模約547.98億元∴▽,凈融資額約-407.48億元∴☆⌒。

銀行間和交易所信用債合計成交2,995.71億元⊙?⌒,總成交量相比前期小幅下降﹡。分類別看﹡♀∟,銀行間短融、中票和企業債分別成交1098.53億元、1547.4億元、231.94億元♀〇﹡,交易所公司債和企業債分別成交112.41億元和2.22億元∴♂⊿。

易博返点返点

信用債的單周發行量小幅下降♂▽∟,凈融資額小幅下降∟。短融發行量較上周小幅下降⊙,總償還量較上周小幅上升∵△◇,凈融資額小幅下降□〇。中票發行量較上周小幅下降↑♂⊙,總償還量較上周小幅下降⊙↑,凈融資額小幅下降□﹡△。公司債發行量較上周小幅下降□┊♀,總償還量較上周小幅下降□♀┊,凈融資額小幅下降□。企業債發行量較上周小幅上升▽⊿⌒,總償還量小幅下降◇π◇,凈融資額小幅上升π♀。

證券研究報告 《拉長久期∟⊿?還是信用下沉□⌒▽?》對外發佈時間     2019年09月15日報告發佈機構     天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)本報告分析師孫彬彬 SAC 執業證書編號:S1110516090003于    瑤 SAC 執業證書編號:S1110517030005本文首發於微信公眾號:固收彬法♂☆♀。文章內容屬作者個人觀點☆∵,不代表和訊網立場∵△。投資者據此操作◇,風險請自擔⊙▽。

易博返点返点

具體來看◇,一般短融和超短融發行410億元〇﹡☆,償還1027.2億元〇﹡π,凈融資額-617.2億元;中票發行111.6億元﹡◇,償還175.45億元?▽∵,凈融資額-63.85億元♂∴。

信用利差整體下行♀☆,部分上行◇。具體來看△▽,中短期票據收益率曲線1年期各等級信用利差擴大1-3BP△⌒,3年期各等級信用利差擴大0-4BP∵∴〇,5年期各等級信用利差縮小4BP;企業債收益率曲線3年期各等級信用利差擴大1-5BP△☆,5年期各等級信用利差縮小4BP♂,7年期各等級信用利差縮小6BP;城投債收益率曲線3年期各等級信用利差變動-5-2BP∟♂,5年期各等級信用利差縮小0-2BPπ,7年期各等級信用利差縮小6-9BP□□。

今年以來?↑∵,信用債市場收益率震蕩下行?☆,尤其是最近一個月⌒?,信用利差壓縮至歷史低位△π。站在當前時點展望未來♂,考慮到宏觀內外環境的複雜性和流動性相對穩定〇↑,未來收益率仍可能面臨一定程度的下行◇∴。適當拉長久期可能仍是投資者相對較好的選擇﹡♂〇,信用下沉需要有選擇地謹慎參与☆♂♂,因為流動性分層和信用分層的狀態在可預見的一段時間依然存在∴。

今年以來⊿△◇,信用債市場收益率震蕩下行〇,尤其是最近一個月△,信用利差壓縮至歷史低位π⊙。站在當前時點展望未來﹡π◇,考慮到宏觀內外環境的複雜性和流動性相對穩定⌒,未來收益率仍可能面臨一定程度的下行﹡┊。適當拉長久期可能仍是投資者相對較好的選擇?□□,信用下沉需要有選擇地謹慎參与☆♂π,因為流動性分層和信用分層的狀態在可預見的一段時間依然存在⊿〇。

為深入對收益率表現進行歸因分析▽⊿∴,我們嘗試從信用策略的角度♂⊙,將收益拆分成「無風險利率」、「信用下沉」和「拉長久期」三個維度?,其中「無風險利率」採用1年以下國開債收益率為比較基準⊿□∵。

通過對年初至今信用債收益率進行歸因分析┊☆,我們將收益拆分成「無風險利率」、「信用下沉」和「拉長久期」三個維度∵,從效果來看◇,拉長久期策略通常比信用下沉策略更加佔優△⊿△。

易博返点返点

利率品現券收益率整體上行∵△♀,部分下行♂。具體來看↑♂∴,國債收益率曲線1年期下行3BP至2.6%水平〇↑┊,3年期上行0BP至2.75%水平▽↑∵,5年期上行4BP至2.98%水平△∵,7年期上行6BP至3.12%水平┊♂,10年期上行6BP至3.09%水平□。國開債收益率曲線1年期下行5BP至2.73%水平△,3年期上行1BP至3.05%水平﹡∴,5年期上行4BP至3.35%水平☆⌒,7年期上行3BP至3.57%水平△⊿♀,10年期上行9BP至3.54%水平⊙┊。

信用風險事件頻發∴↑,宏觀經濟失速下滑⊙,外部環境變化♀。市場有風險〇﹡∴,投資需謹慎?∴。在任何情況下↑♂,本微信平台所載信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議﹡。

今年以來◇,信用債市場收益率震蕩下行◇☆,信用利差也被壓縮至歷史低位⊿□。近期在國內和海外一系列因素影響下▽,利率債收益率震蕩上行△﹡∟,但是信用債短端利率小幅下行△,1年期AAA、AA+、AA中短期票據到期收益率均下行3BP↑〇◇,中長端利率略有抬升⊿。截至9月12日?◇┊,1年AAA、AA+、AA評級信用利差分別位於歷史5%、2%、2%分位數♀,3年、5年AAA、AA+、AA評級信用利差也普遍在20%分位數以內⊿。利差越來越窄⊿,市場對於信用債π,特別是可以接受的品種趨之若鶩∵▽,那麼後續該如何操作呢▽?

上一页: 英國前議員加洛韋:香港警方處置暴力示威理性克制 下一页: 預售賣斷貨!iPhone 11能否延續「真香」定律
热门推荐更多>>
名人推荐
中国名人 世界名人 成功人士 企业家 科学家 军事家 运动员 文学家 明星 设计师 艺人 数学家 天文学家 哲学家 思想家
相关阅读更多>>
网站首页 | 电脑版
易博返点返点-移动版